半年财报：“酵母茅”再陷增收不增利，破局迫在眉睫

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8月10日晚间安琪酵母披露公司半年报，年报显示公司主营收入60.9亿元，同比上升16.36%；归母净利润6.68亿元，同比下降19.33%，基本每股收益0.8104元；其中2022年第二季度，公司单季度主营收入30.59亿元，同比上升18.66%；单季度归母净利润3.55亿元，同比下降7.91%。

数据一出，引发业界热议。回顾安琪酵母近三年财报，不难发现一方面在大张旗鼓的扩能，仅去年工厂增加6个，发酵总产能增加8万吨，国内市占率由55%升至60%。另一方面，应收款和存货大量增加，负债增加，资产负债表是恶化的。增收不增利已成为安琪酵母的现阶段发展的困局。

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净利润同比下探

数据显示，1998年至2022年，安琪酵母营业收入已持续23年增长，其中，1999年至2019年的20年间，公司营业收入从1.53亿元增长至76.53亿元，增长了约49.02倍，年均复合增长率为21.61%。现就结合安琪酵母半年报数据分析：今年营业收入延续增长，将实现连续24年增长。

产业营收包括酵母及深加工、制糖产品、包装类产品及其他，产业结构多元。

在销售方式，线上销售继续攀升，线上线下均衡发展。

在地区分析上，国内市场权重很大，国外市场前景广阔。

经销商方面，国内经销商仍占主导，但减少数量较多，国外经销商增加较多。

从产品类别、销售再到地区分布和经销售情况，横向纵比较。安琪酵母上半年财报营业收入总量增加，但危机暗藏。

反观归母净利润，受多方面因素影响，安琪酵母净利润有所波动。具体变现在2002年、2012年、2013年，公司净利润经历三次波折，经过整合调整最终实现利润翻升。

然而，从2021年的公司实现归母净利润13.09亿元，同比降4.59%再到今年上半年的同比下降19.33%。安琪酵母归母净利润连续下探，这在公司此前的发展历程中是不存在的。增收不增利局面延续，进一步考验安琪酵母当下承压能力。

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内忧外困筑困局

安琪酵母已经成为中国酵母代名词，成为中国制造的国际新名片，全球知名的国际化、专业化酵母大公司。公司打造自主品牌，实现国际化品牌布局，海外市场销售的产品95%为自主品牌。

但近两年，风光于外，败絮在内。一方面，由于要原材料为糖蜜，目前国内糖蜜价格持续上涨，同时其他辅料采购价格也呈现上涨趋势，直接导致公司生产成本大幅增加。糖蜜是甘蔗或甜菜制糖的工业副产品，一般呈粘稠状，糖蜜的储存难度和成本较高，储存年损耗约5%，一般是当年采购、当年使用。糖蜜的价格受当年甘蔗和甜菜产量以及市场需求影响较大，因糖蜜难以年度间调配，无法通过商业手段稳定成本，因此糖蜜价格的波动是影响公司酵母产品毛利率的核心因素，酵母产品贡献公司8成以上收入，因此也是影响公司毛利率的核心因素。

从2020年以来，糖蜜价格出现新高，主因供给平稳但需求增加明显。

糖蜜成本是酵母及深加工业务的主要营业成本组成部分，辅助能源、人工费用、环保费用也是重要营业成本组成部分，糖蜜价格的上升导致安琪酵母的成本上升明显。另一方面，国际政治关系及经济政策环境的不确定性，加上海外新冠疫情的反复，贸易壁垒、贸易冲突等多方面因素以及汇率的变动，造成酵母的外困局势。同时海运成本上涨、人民币升值无疑是雪上加霜。

此外，在今年上半年，安琪酵母的营业成本也达到了44.63亿元，增幅高达25.15%，远高于营收增速。

内忧外困的现实局面，让安琪酵母的归母净利润持续下探。

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纾困解难还得出实招

安琪酵母作为国内酵母唯一的上市公司，与小型竞争对手相比，酵母行业内领先的公司在菌种、发酵工艺、生产线规范化程度、产能规模等多方面均具有较强优势。由于行业的进入门槛、资金门槛、生产线建造周期长，技术门槛和环保门槛较高，渠道布局等因素，短期很难会有新进入者进行弯道超车。

但是，安琪酵母面对的增收不增利困局，真需拿出实招纾困解难。破局或需做到这几方面，首先，继续建设成熟的糖蜜储罐及水解糖生产线，实现原料生产、仓储布局，最大限度发挥成本优势。提升糖蜜储备能力，降低成本波动。其次，调整酵母的出厂定价来减缓成本波动带来利润对冲。同时仍需涉足下游新兴领域，自建产线多元拓展。基于酵母提取的其他营养物质拓展丰富的下游衍生物，覆盖微生物营养、食品调味等领域，具体品类包括复合微生物、酶制剂、植物蛋白酶解物等，均具有附加价值高、市场前景好、发展潜力大的特点。

最后，为降低海外运输成本和汇率影响。要充分借助海外子公司平台实现本土化经营，加强海外市场营销团队建设，加大市场调研，及时掌握市场信息，提升服务能力，充分利用当地优势资源，更好的开拓国际市场。

04

后续盈利喜忧参半

纵观安琪酵母近几年发展，过快的产能扩张，产能的密集投放，使得公司资本开支增加，过多的债务影响，对净利率造成负面影响。

比如在工程建设方面，安琪酵母就多个项目建成投产，部分项目进入生产调试。园区工厂6万吨健康食品原料智能化工厂项目、滨州公司年产5000吨酵母抽提物绿色制造项目已正式投产。宜昌公司年产4.15万吨酵母绿色制造项目、睢县公司年产1.1万吨特种酵母扩建项目、滨州公司年产1.1万吨高核酸酵母绿色制造项目进入现场调试。可克达拉公司年产3.2万吨酵母绿色制造项目主车间土建完工超过90%，设备安装超过15%，普洱公司年产2.5万吨酵母绿色制造项目所有土建单体建设完成预验收，宜昌、崇左、柳州公司年产15万吨水解糖项目进入设备安装阶段。

半年报的营收和利润其实都是预期之中的事。但后期如果糖蜜下跌，带来的利润弹性也会很大。

长期来看，对于亚洲第一、全球第二大酵母公司安琪酵母而言，若能内控成本、研发核心技能、做好酵母衍生品、产品规模化；外拓市场，谨慎扩张，立足国内市场，对接亚非欧国际轨道。双管齐下，保证口碑，把准市场脉搏或许破局之日指日可待。

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作者：猫九编辑：烦烦设计：大帅

审核：矛石

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